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稳健医疗研究报告:医疗+消费驱动“一朵棉花”常盛开
公司是通过“winner 稳健医疗”与“Purcotton 全棉时代”两大主品牌实现医疗 及消费板块协同发展的医疗大健康龙头企业。公司凭借丰厚的技术积累,以“棉” 为核心,不断拓展产业边界,业务覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护 理、家纺服饰等多个领域,是拥有从研发、生产到销售的完整生产体系和产业链 的医疗大健康龙头企业。
公司代工医用耗材起步,自主研发全棉水刺无纺布,顺势切入消费领域。公司是 国内最早建立从棉花采购到医用纱布研发、生产到直接对外出口全产业链的医用 耗材企业之一。公司为国外品牌代工医用敷料起家,逐步建立完整的生产体系及 产业链,积累了丰富的技术经验和高标准习惯,并创立自主品牌“winner 稳健医疗”。 公司的高品质产品逐渐成功探索开拓国内市场并切入消费领域,业务从单一的纱 布类医用敷料生产扩展到覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺 服饰等多领域的棉类制品的研发、生产和销售。
公司医疗板块品牌为“稳健医疗”,消费板块主品牌“全棉时代”。2009 年公司将 生产医用敷料的技术优势渗透到消费品领域,投入无纺、有纺消费品的研发销售, 开创“全棉时代”,引领追求舒适环保的消费趋势。2019年推出“津梁生活”品牌 继续深耕消费领域,尚处于起步阶段。2022 年公司收购湖南平安医械、桂林乳胶和隆泰医疗进一步深耕医疗领域。
2021 年防疫用品供需逐渐平衡,公司总营收随防疫用品收入下降而有所下降。除 感染防疫用品、消毒清洁产品、部分无纺消费品外,其他类别产品营收总体保持 平稳增长,婴童用品增长最多,2021 年营收同比增长 146.3%。
公司总营收和净利润保持稳定增长,2020 年疫情影响下营收及净利润跳涨。
日用消费品营收及毛利率稳定增长,感染防护品疫情期间跳涨。2020 年受疫情影 响,公司感染防护用品营收及毛利率大幅增长,2021 年有所恢复。
日用消费品多年来营收稳定增长,在 2016 年营收占比赶超医疗领域,占比总营 收 51.9%,除疫情期间感染防护产品占比徒增影响外,消费品营收占比稳步增 加,毛利率稳定上涨,2021年达 21.18%,2013-2021年复合增长率达 47.8%。
2020 年疫情影响,各渠道向公司直接采购的占比较大,价格较高,医疗板块毛 利率从 4.58%跳涨到 54.05%,同比增长 1080%,2021 年随防疫用品供需平衡 回落至 18.63%。
公司实际控制人为李健全一家,股权结构稳定。截至 2022Q3,稳健医疗控股股东 为稳健集团有限公司(持股比例 68.1%)。稳健集团由李健全及其妻子、儿子 100% 控股,故李健全一家为公司实际控制人,股权结构稳定。
薪酬激励政策多元科学,股权激励政策体现增长信心。公司按照岗位价值、工作 技能、工作业绩建立短期激励、中期激励、长期激励、非物质激励等多元化科学 的薪酬分配机制。2020 年末公布的公司股权激励计划分两期解禁,考核年度为 2021-2022 年两个会计年度。公司 2021 年度营收为 80.37 亿元,低于 100 亿元的 触发值,公司拟作废第一个归属期的限制性股票 291.65 万股。根据 2022 年业绩 预告下限,公司可达到第二个归属期考核目标。
全棉水刺无纺布节能省时,减低成本。全棉水刺无纺布也叫纯棉水刺无纺布,全 棉水刺无纺布是用天然纤维纯棉,通过开棉、松棉,利用尖端梳理机和铺网机及 牵伸机将纯棉整理成网后,利用加压后形成的大密度众多的针状水柱,经过水刺 机促成棉纤维缠结成布。从原棉到成布仅用 5 分钟时间,比传统织造布省出了纺 纱、织布环节,缩短了工时,大量节约了能耗、人工和设备,低碳环保,节能减 排,降低成本 30%左右,其工艺具有世界先进水平的成布技术。 根据 QYR(恒州博智)数据,2021 年全球全棉水刺无纺布市场销售额达到了727.55 百万美元。
地区层面来看,中国市场在过去几年变化较快,2021 年市场规模为 345.30 百万 美元,约占全球的 47.46%,预计 2028 年将达到 464.29 百万美元,届时全球占 比将达到 50.82%。
公司自主研发的全棉水刺无纺布作为公司产品主要原材料。国内以涤纶短纤和粘 胶短纤为原材料的无纺布产品同质化严重,低价竞争激烈,相比之下,全棉无纺 布具有不易致敏、清洁度高、舒适环保的特点,可应用于医用、美妆、护理等领 域,有较高的产品附加值,但因原棉含杂质多、纤维成网不均匀,生产技术难度 大。公司自主研发生产全棉水刺无纺布,工艺简洁节能,符合国家碳中和、碳达 峰的政策导向。公司用全棉水刺无纺布替代口罩、防护服、手术衣等感染防护产 品的化纤面料,达到感染防控标准的同时更透气、舒适和环保。
全产业链模式下,公司打通了产品的上下游环节,棉柔巾、卫生巾的主要原材 料全棉水刺无纺布均为公司自主生产。而恒安国际生产环节集中在下游,生产 卫生巾所用原材料无纺布基本没有自产,需向稳健医疗及其他无纺布生产商采 购。
稳健医疗依托自主研发的全棉水刺无纺布技术,以优质棉花为主要原材料,开 发出了多款革新性消费品,产品创新性较强、附加值相对较高,如公司全棉柔 巾非其他日常使用的纸巾所能替代,因此公司产品具有一定议价能力。
稳健医疗也供货全棉无纺布给其他企业。公司的全棉无纺布以 100%优质天然原棉 为原料,以自己研发的水刺技术进行生产,不仅自用生产产品,还销售给其他企 业(如主营卫生巾、卫生纸的恒安国际集团有限公司),进一步巩固公司全棉无纺 布材料在行业中的领先优势,提升公司在全棉水刺无纺布行业的盈利能力。
成长空间大 公司在医疗领域主要深耕于低值医用耗材市场。医用耗材可分为高值医用耗材和 低值医用耗材,高值医用耗材主要是医用专科治疗用材料,如心脏介入、外周血 管介入、人工关节、其他脏器介入替代等医用材料。低值医用耗材主要包括注射 穿刺类(2020 年占比 28%)、医用卫生材料及敷料类(2020 年占比 25%)、医用 高分子材料类、医技耗材类、医用消毒类,稳健医疗主要涉及医用卫生材料及敷 料类、医用消毒类、手术室耗材类等。
国内低值医用耗材飞速发展,占比稳步上升。2015-2021 年,国内低值医用耗材 市场规模年复合增速达 19.48%,远高于全球增速。国内低值医用耗材市场规模占 比国内医用耗材市场规模逐年稳步上升,预计 2022 年占比 43.13%,且未来预计 超越高值医用耗材市场规模。随着我国人口老龄化和后疫情时代防疫物资高需求 的持续存在,低值医用耗材市场将保持稳定增长。根据 IBM 研究分析,预计到 2025 年我国低值医用耗材市场规模将达到 2213 亿元。
毛利率高 公司和奥美医疗、振德医疗医用敷料出口规模稳居行业前三。公司和奥美医疗、 振德医疗同为上世纪九十年代出口医用敷料起家,为国际知名医疗器械品牌厂商 提供 OEM 业务,医用敷料出口规模稳居行业前三,三家在医疗业务领域具有可比 性。
稳健医疗通过收购丰富产品线打造行业龙头。低值医用耗材以注射穿刺类、医用 敷料类为主,产品技术含量相对较低,行业内企业数量多,产品相对单一,多在 低端市场内进行低价同质化竞争。扩大产品线布局、加强研发、开发销售渠道是 国内低值医用耗材企业破局的关键。振德医疗、奥美医疗均在 2021 年有收购,近 期暂无。2022 年稳健医疗连续收购三家企业,分别布局穿刺类产品、乳胶制品、 高端伤口敷料,收购布局更为全面。其中,高端伤口敷料发展迅猛,更具有成长 空间。
公司在医疗领域有感染防护产品、伤口护理产品、清洁消毒产品三大类产品。其 中感染防护品包含口罩,防护服,隔离衣,手套,脚套,帽子等疾控防护品和手 术组合包、手术衣等手术室感染防护产品;伤口护理产品包括纱布片、无纺布片、 绷带、换药包等传统伤口包扎护理产品和硅胶类敷料、藻酸盐敷料等高端伤口护 理敷料产品;消毒清洁产品主要包括棉签、棉片、棉球、酒精棉片、消毒液等。
公司产品品质好,取得国际资质。在防护产品方面,公司用全棉水刺无纺布替代 口罩、防护服、手术衣、隔离衣化纤面料,创新型产品既达到感染防控标准又更 透气、舒适和环保。防护服产品通过了欧盟的 Type5 和 Type6 的 CE 认证。公司 的 N95 口罩和防护服品质好、信誉高,是政府防控指挥部定点储备单位,也是今 年以来发生的广州、深圳、南京等地疫情的主要物资供应厂家。此外,因公司产 品质量受到市场广泛认可,东京奥运会及北京冬奥会期间众多运动员佩戴公司防 护产品。 疾控防护用品收入受疫情刺激带动医疗板块营收跳涨。2020 年疫情爆发以来,疾 控防护用品收入大幅上升,占比医疗板块业务总收入 81%,拉动整个医疗板块业 务收入同比增长 631%。尽管 2021 年疾控防护品收入较 2020 下降,但仍拉动整 个板块业务收入较疫情前的 2019 年增加 230%。
短期内防疫用品需求仍在,长期看好龙头企业在疫情催化下提升的品牌影响力。 尽管国内在出行等方面的防疫政策放开,但人们的防疫意识还在,口罩短期内仍 是生活中必不可少的消费品。且参考国际上优先在防疫政策上放开的国家,疫情 仍反复,口罩需求也会跟随着每一轮疫情的变化波动。疫情下,国内企业的防护 品生产量被激发,大量出口海外,提升国际业务占比,同时也促进了部分企业的 出口转内销,提升了品牌影响力。长期来看,疫情期间龙头企业受益于自家优质 防护品而提升了品牌影响力,有助于拓展国内外客户及其他类产品的营销。
发展空间极大 由于外科手术数量的增长及对感染控制措施的加强,手术室感染控制产品市场呈 持续增长态势。根据 CMI 机构的统计,手术室感染控制产品国内市场规模预计将 于 2026 年达到 36.88 亿美元,年均复合增长率 4.9%。
手术感控产品向提供整体解决方案的手术包组合方向发展。相比于单个产品, 定制化手术组合包产品的市场规模将呈快速增长趋势。根据 CMI 机构的统计, 全球定制化手术组合包市场规模预计将于 2026 年增长至 213.47 亿美元,年均 复合增长率为 10.2%。其中,我国定制化手术组合包规模预计将上升至 15.04 亿 美元,年均复合增长率 12.2%,市场前景十分广阔。
一次性手术感染控制产品降低交叉感染风险。相较于重复使用型产品,一次性 手术感染控制产品能够显著降低 60%的交叉感染风险(Coherent 机构报告), 且脱絮率低、更具便利性、舒适度较高、吸水性较强。2017 年 1 月,工业和信 息化部、国家发展和改革委员会联合发布《产业用纺织品行业“十三五”发展 指导意见》推动将一次性医用纺织品纳入医保目录,进一步提高一次性医用纺 织品应用比例,将促进一次性手术室感染控制产品市场进一步扩大。
参考北美渗透率,我国一次性手术包有 3 倍成长空间。北美手术次数多,其是全 球最大手术包消费地区之一,销量占全球的 33.67%。同时手术包的渗透率很高, 达到了 88-90%,我国较之有很大的提升空间。随着老龄化及经济水平提升,我国 手术人次不断增长,根据《2021-2026 年中国手术感控产品行业细分市场需求及 开拓机会研究报告》显示,若根据北美渗透率计算,我国一次性手术包市场规模 仍有近 3 倍增长空间。 稳健医疗、振德医疗是国内主要的组合包厂商。在生产方面,目前一次性手术包 生产企业多数位于国外,主要厂商有 Cardinal Health、3M、BD 等,国内厂商主 要是稳健医疗和振德医疗,两家均针对不同的医疗治理手术有专门的手术包。
从全球趋势来看,多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切。高端 伤口敷料相比于传统伤口敷料,能够控制渗出液体且透气性更好,具有不粘连伤 口、不破坏新生组织、避免细菌感染的特点。代表产品有水凝胶敷料、水胶体敷 料、透明薄膜敷料、泡沫敷料、藻酸盐敷料等。根据 QYResearch 整理研究, 2020 年,全球高端伤口敷料市场规模达到了 58.46 亿美元,预计 2027 年将达到72.30 亿美元。
高端伤口敷料消费及生产主要集中于欧美发达国家。目前,北美是最大的高端伤 口敷料市场,占有 41%的市场份额,其次是欧洲市场占比 39%,我国市场占比仅 7%。高端伤口敷料行业技术门槛较高,小企业难以入局,目前主要厂商也位于欧 美国家,核心厂商包括 3M、Smith&Nephew 等,前五大厂商约占有全球 47%的份 额。
公司重视研发高端伤口敷料相关产品。公司现已推出硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、 超级吸水垫、疤痕贴等具有代表性的高端敷料产品,主要应用于糖尿病、大面积烧伤、创伤等慢性伤口愈合场景。2022 年 1 月,公司拍得位于龙华区观澜街道、 用地面积近 1.5 万平方米的工业用地,用于医用生物、高端医用敷料、医疗感控防 护产品的科研创新与产业化生产。
公司通过收购隆泰医疗打造高端伤口敷料行业龙头。隆泰医疗是一家以高端伤口 敷料 OEM 出口为主的企业。隆泰医疗主要研发、生产及销售的产品包括硅胶泡沫、 水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等。隆泰医疗目前以出口外销为主, 已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络,产品销往美洲、欧洲等多 个国家和地区,与众多国际知名医疗器械品牌商建立了稳定的合作关系。同时, 隆泰医疗也积极拓展国内市场,分为自有品牌 Innomed 销售和国内 OEM 生产。
同业比较,公司专利数量多,研发费用率较高。截至 2021 年末,三家可比公司中 稳健医疗拥有专利项目数量最多,境内拥有发明专利 45 项、实用新型专利 518 项、 外观设计专利 301 项。公司研发费用为三家企业中最多,2021 年研发费用达 2.98 亿元,2017-2021 年复合增长率达 27.5%,2019 年起公司的研发费用率一直处于 三家中最高水平,22Q3 稳健医疗研发费用率为 4.89%。
公司旗下有七个全资生产子公司,产业链完整,产能充足。宜昌稳健是坯布的主要生产基地;崇阳稳健主要生产感染防护产品,包括一次性手术组合包、防护服、 各类棉球、棉片;嘉鱼稳健生产以全棉为基材的清洁、消毒、美妆、护理四大类 别产品;荆门稳健生产纱布类产品,包括纱布类有纺服装等;黄冈稳健主要生产 全棉水刺无纺布、棉柔巾、卫生巾和口罩;天门稳健生产全棉水刺无纺布、棉柔 巾、医用敷料等产品;武汉稳健生产全棉水刺无纺布和全棉时代产品。
公司拥有高效生产管理体系,医用耗材平均产能利用率达 80.2%。公司生产管理 体系实现标准化、可视化、自动化、及时化,公司开发的柔耳口罩设备,真正实 现了高速设备的无人化口罩成品生产;棉签、棉球、棉片、化妆棉、组合包、洞 巾等产品初步实现设备代替人工,为快速的生产供应提供了强有力支持。
公司医疗板块以线 年公司医疗板块中线下渠道收入占医疗 板块总营收 83%,线%。医疗板块线上渠道包括天猫、京东、 亚马逊、唯品会等主流第三方 B2C 平台,线下包括境内外自有品牌销售和境外 OEM 代工业务。
境外客户稳定,营销网络覆盖全球。公司与部分国外稳定客户已保持长达十余年 的稳定合作关系。公司医疗板块已构建覆盖全球的营销网络,医用敷料销售至全 球 70 余个国家和地区。在香港地区,“winner”品牌产品已覆盖全港全部公立和大 部分私立医院。
公司注重营销,医疗领域产品注重提升社会影响力。三家可比企业中,公司消费 品业务占比最高,公司总销售费用及销售费用率也最高。2022 年公司品牌建设及 市场营销方式主要有:受邀参与央视《对话》栏目、凤凰网《首席访谈》栏目等,讲述稳健医疗作为 民族企业为社会创造价值的品牌故事。 联合《中国妇女报》与知名演员刘敏涛,发布《我的斜杠妈妈》公益主题片。 在品牌跨界方面,和卡姿兰、元气森林进行异业合作,扩大稳健医疗在“Z 世代” 和社交媒体平台的关注度。 药店连锁方面,高考之际联合全国药店在各地展开超过 70 场“Winner 考生加油 站”线下活动。 在专业学术领域,在 5·12 护士节举办关爱白衣天使公益活动,覆盖全国 50 余 家医院,进一步加强与国内头部医院的交流合作。 针对 C 端用户,进行了“戴好口罩,就稳健了”主题电梯广告投放,重点城市 曝光量超过 2900 万人。 与知名医院联合建立“稳健学院伤口培训基地”,提升医护人员伤口护理水平。
民族高品质消费品牌“全棉时代”以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心 竞争力。全棉时代旗下有无纺消费品和有纺消费品两个产品大类。其中无纺消费 品包括棉柔巾、卫生巾、湿巾、和棉签、化妆棉、一次性内裤等其他无纺用品; 有纺消费品包括成人服饰、婴童服饰、婴童用品和床上用品、卫浴用品(毛巾) 等其他有纺用品。
棉柔巾营收占比高,婴童服饰及用品在有纺消费品中占比较高。棉柔巾营收占消 费板块营收最高且保持增长,2017-2021 年复合增长率达 6%,2021 年营收达 9.63 亿元,占比消费板块总营收 24%。2021 年营收占比第二大的是婴童服饰及用 品,占比消费板块总营收 21.48%。卫生巾、成人服饰两类产品营收历年来持续上 涨,占比稳步增加。
需求持续增大,渗透率空间大,单价持续成长。纯棉柔巾因其更具环保性、不易 致敏,可形成对传统纸品、毛巾的替代,市场渗透率不断提高,根据华经产业研 究院数据,棉柔巾渗透率从 2017 年的 0.7%上涨至 2019 年的 6.8%,但仍有较大 空间。基于产品属性、生产效率、环保等优势,婴儿、产妇、敏感肌肤者和美妆 护肤频率高的人群更愿意为高质量付出高价格,因此棉柔巾市场需求量快速增长。 根据前瞻产业研究院数据,2013 年我国棉柔巾市场需求量仅为 2.4 亿张,2020 年 中国棉柔巾市场需求量为 325 亿张,同比上涨 39.72%,年均复合增长速度为 101.62%,处于高速增长阶段。与此同时,2016-2020年国内棉柔巾市场均价稳定 上涨,2020 年均价 0.182 元/张。
绝对龙头地位,全棉时代作为第一起草单位参与制定柔巾国家标准。由于棉柔巾 行业具备自主研发能力的企业较少,多为贴牌生产,故虽品牌众多,但行业集中 度较高。2020 年全棉时代销售额占比达到 50.8%,拥有绝对龙头地位;第二市占 率企业是 Babycare,占比20.6%;第三位为安慕斯,市场份额占比 6.4%。公司首 创的纯棉柔巾开创一个新品类,2021 年全棉时代作为第一起草单位参与制定柔巾国家标准。全棉时代依靠其先进独特的全棉水刺无纺布技术优势脱颖而出,其产 品以柔韧不掉絮、高性价比的优点占据更多市场。
国内吸收性卫生用品市场达千亿规模,持续稳步增长。吸收性卫生用品主要包括 女性卫生用品、婴儿卫生用品与成人失禁用品。国内吸收性卫生用品市场规模整 体呈现稳步增长态势。2021 年中国吸收性卫生用品规模达 1745.8 亿,同比增速达 4%,2017-2021 年间 CAGR 为 4.97%,市场呈稳定增长趋势。从市场结构看, 2021 年女性卫生用品高达 57%,婴儿纸尿裤达 39%,成人失禁用品达到 4%,市 场结构相对稳定。
我国女性卫生用品市场规模稳定增长,行业集中度低,市场竞争激励。中国女性 卫生用品市场规模由 2016 年的 508 亿元增长至 2021 年的 633 亿元,复合年均增 长率达 4.5%,2021 年同比增速达 3.3%。从竞争格局来看,2020 年卫生巾市场份 额前三品牌为苏菲、七度空间、护舒宝,市场份额占比分别为 12.70%、10.80%、 6%,卫生巾市场 CR5 为 34.8%,市场集中度较低,竞争激烈,全棉时代旗下奈丝 公主有较大成长空间。
全棉时代首创 100%全棉芯专利,开创性地使用全棉来代替木浆芯体,奈丝公主 也是市面上唯一一家表层、隔边、护翼均为全棉的卫生巾,且不含荧光增白剂。主要原材料棉花均采用全球优质棉花,保证产品源头的安全性。 生产车间均参照医用敷料的生产车间进行管理,能够严格控制初始污染菌及各 类污染源。通过医疗级的质量管控,在产品安全性、环保性等方面具有保障。
中国成人失禁用品市场高速发展。由于中国成人失禁用品整体发展晚于女性卫生 巾和婴儿纸尿裤市场,尚处于导入期,故尚处于高速发展阶段。2021 年成人失禁 用品市场规模达 75.1 亿元,较上年同比增长 20.7%,近五年复合增长率 24.6%。 中国成人失禁用品市场行业集中度较低。根据华经产业研究院数据,北美失禁患 者人均每年使用成人失禁用品数量为 460 个,西欧为 351 个,亚洲仅为 62 个,结 合亚洲人口密度看市场渗透率有较大提升空间。成人失禁产品未来市场广阔,且 与美国成人失禁用品的 CR5 数据相比,中国 CR5 数据仅为美国的 1/3,市场集中 度较低,发展空间广阔。
国内成人失禁用品市场渗透率有望持续提升。2020 年,我国老人成人失禁用品人 均消费额 4.3 美元,日本人均 69.1 美元,美国 68.4 美元,我国较发达国家差距甚 远。目前,我国成人失禁用品渗透率为 4%,低于全球平均水平 12%,日本渗透率80%,美国渗透率 65%,西欧渗透率 58%,我国成人失禁用品渗透率上升空间巨 大。随着人均预期寿命增长、老年人口数量增加、人均可支配收入增加以及卫生 和健康意识增强等多重因素,中国成人失禁用品市场将快速成长。
成人失禁用品是指为成年人设计的解决失禁问题,能有效降低成人失禁后护理度 的吸收性卫生用品。成人拉拉裤、成人纸尿片、护理垫等产品都属于成人失禁用 品范畴。成人失禁用品消费人群覆盖年龄段广,老年失禁者为主要目标消费群体。 消费群体为长期卧床、术后、行动不便的失禁者,产褥期和经期女性及特殊情况 无法如厕者,其中老年失禁者为主要目标消费群体。 老龄化趋势加重,成人失禁用品需求增长。从我国人口结构来看,据世界银行数 据,2021 年我国 65 岁以上人口占比 13.15%。我国 65 岁及以上人口占总人口比 重持续上升,未来预计进一步扩大。随着人口进一步老龄化,成人失禁用品市场 需求进一步扩大。
婴童服饰市场规模持续增长。根据艾媒咨询发布的《2021 年中国母婴产业链研究 及投资价值分析报告》显示,2020 年国内母婴市场规模已超过 40,000 亿元,预计 到 2024 年市场规模将增至 75,460 亿元。其中,我国 2015-2020 年婴童服饰行业 规模稳步增长,年复合增长率为 18.24%。2020 年,我国婴幼儿服装市场规模为 3235 亿元,同比增速 9%,预测 2023 年市场规模为 4225 亿元。随着 90 后及 00 后逐渐进入母婴消费市场,其消费观念及育儿风格的变化也为母婴行业带来了新 的发展机遇,母婴市场向高质量、高安全性和精细化方向发展。
我国童装行业集中度较低。我国童装行业中的竞争企业众多,集中度相对较低。 据华经产业研究院数据,和欧美国家相比,2020 年我国婴童服饰行业 CR5 仅 12.6%,远低于德国(38%)、法国(38%)、美国(30%)及日本(27%)。据前 瞻产业研究院数据,2020年我国童装行业市占率第一的巴拉巴拉仅占 7.5%,我国 童装市场高度分散。
全棉时代凭借优质面料和相对合理价格获得消费者认可。全棉时代倡导“舒适、 健康、环保”的生活理念,以棉替代化纤、远离化学品刺激,已成为高质量棉制 品民族品牌。根据搜狐网消费者反馈,全棉时代婴儿服饰主要特点在于其全棉材 质,这确保了婴儿服饰的安全性和舒适性,对于对抗菌、舒适、亲肤等属性更加 敏感的父母而言有较大吸引力。同时,全棉时代价格较为合理,其高品质支撑了 其相对高价格,因而受到消费者广泛认可。疫情期婴童服饰收入正增长。
4.4 消费板块线上为主 线 年公司消费板块以线 年公司消费板块中线上渠道收入 占消费板块总营收 61.75%,线下渠道以门店为主。
公司消费板块实现线上线下渠道深度融合。公司消费板块的线上渠道包括第三方 电商平台、全棉时代官方网站、APP 和小程序,以及与抖音、小红书等社交类新 零售平台合作。线下渠道包括直营连锁门店和商超销售。
公司线上线下渠道实现深度融合。公司打通线下门店与线上小程序之间的流量融 合和销售互通,使线下消费者可通过线上渠道满足后续消费需求,线上消费者可 通过线下渠道进一步获得产品信息和服务体验。
线下门店以直营为主,店效稳步增长。截至 2022 年第三季度末,门店总数 339 家 (其中加盟店 27 家),较去年年底合计新开 34 家门店。2021 年末直营门店平均 店效增加 25.44%,排除 2020 年开业的门店在去年同期经营不足 12 个月以及受疫 情影响导致线下门店客流大幅的影响,口径调整为截止 2021 年 12 月 31 日开业 24 个月以上的门店后平均店效同比增长 14.97%。
宣传环保,提升消费者感知度和忠诚度。全棉时代在品牌建设方面持续深化与消 费者的沟通,通过代言人、原创优质内容打造、线下巡展及发布会等形式,持续 向消费者传达“棉”具备的环保、可持续发展等多重优势,提升消费者对品牌的 感知度和忠诚度。
注重私域流量发展。公司已建立起全棉时代官方网站、APP 和小程序私域平台。 截至 2022 年第三季度末,全棉时代全域会员约 4200 万,其中私域平台注册会员 数量超 1900 万(门店超 800 万,官网和小程序超 1000 万),门店总数 339 家(其 中加盟店 27 家),较去年年底合计新开 34 家门店。
根据稳健医疗主营产品历年来及 2022 三季报中的的财务表现,我们对稳健医疗主 营产品分别做出营收增速及毛利率的假设,核心产品预测逻辑如下:
棉柔巾:公司核心产品,考虑到行业渗透率高速发展、龙头企业优势、以及公 司 22H1、Q3 报告相关数据,假设 2022-2024 年收入增速分别为 8%/8%/5%。 由于 22 前三季度毛利率提升 1 个百分点,我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 49.5%/50%/50.5%。
成人服饰:考虑到品牌效应及毛利率高于行业平均水平、以及公司 22H1、Q3 报告相关数据,假设 2022-2024 年收入增速分别为 30%/25%/20%。由于此前毛 利率有下降趋势,我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 57%/57.5%/58%。
婴童服饰:考虑到高品质品牌优势、以及公司 22H1、Q3 报告相关数据,假设 2022-2024 年收入增速分别为 20%/20%/15%。由于此前毛利率有下降趋势,我 们预计 2022-2024 年毛利率分别为 54%/54.5%/55%。
伤口与包扎护理产品:考虑到公司研发创新能力、以及公司 22H1、Q3 报告相 关数据,假设 2022-2024 年收入增速分别为 15%/10%/5%。由于此前毛利率有 下降趋势,我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 35%/35.5%/36%。
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